自从进入3月，国际油价停止了持续近4个月的上涨趋势，布伦特原油现货价格从高点接近70美元/桶下滑至3月25日61美元/桶左右。加之近期苏伊士运河上超大型货柜轮“长赐号”搁浅的“黑天鹅”事件，进一步加剧了短期油价波动。如何解读近期油价的回落，是下跌的开始还是上涨趋势中的短期调整？我们认为接下来原油供给上升不会那么快，而需求端的恢复会成为主导，油价的上涨行情或许并未结束。
本轮油价缘何上涨？
从基本面看，伴随本轮油价上涨的，是疫情期间累积库存的持续去化。去年3月疫情爆发后，原油供需失衡导致全球库存迅速积累，而从下半年开始，原油市场的供求关系已明显改善，最直接的表现就是库存的去化。以美国为例，截至3月中旬，美国战略石油储备以外的原油和产品库存已下滑至12.9亿桶，较最高时期去化近1.7亿桶，仅小幅高于疫情前水平。不仅是美国，IEA数据显示，OECD国家整体商业石油库存也在持续减少。截至21年1月，经合组织商业石油库存已连续六个月下降，从去年7月的31.26亿桶降至30.23亿桶。
除实际供需改善外，需求恢复预期的抬升也起到重要助推作用。本轮油价的持续上行始于2020年11月，就是受益于原油需求恢复预期的明显升温。20年11月9日，辉瑞制药宣布，与德国生物科技公司BioNTech共同开发的新冠mRNA疫苗能有效阻止90%的感染，当天纽约市场原油期货价格上涨8.5%。此后疫苗好消息频出，全球经济，尤其是服务业、旅游业恢复预期的大幅抬升，拉动全球原油价格回升至50美元/桶水平。
而今年以来，推动油价上涨的主导因素重新转向供给端。1月5日，沙特突然宣布将从2月起单方面日均减产100万桶原油，此后伊拉克也表示将在1月和2月将石油产量削减至360万桶/日。需求修复确定性较高情况下，收缩的供给端重新转为主导因素，带动1月原油涨价约9%。2月开始美国南部严寒天气阻碍页岩油生产，进一步推升供给风险，此后油价站上65美元/桶，回到疫情之前水平。
整体来看，全球原油供给面临更大的缺口，支撑油价持续高位。根据IEA统计数据，今年前两月，全球原油供给较20年同期下降了超750万桶/天。相比之下，需求的恢复更为领先，预计一季度需求缺口缩小至约480万桶/天，也进一步带动了产需缺口的扩大，对油价形成较有力的支撑。
