华泰固收：关注铜景气上行带来的产业债机会
摘 要
核心观点
行业景气展望来看，21年铜精矿或继续供不应求，宏观环境对铜价有支撑，铜价中枢有望上行，但铜冶炼费或继续承压。微观主体来看，我国铜企以铜冶炼为主业，铜矿资源不足，主要通过海外并购等补充，需要注意海外收矿的一些风险。剔除长期停滞项目的有效铜矿储备越多、自给率越高，品质越好，公司铜业务的竞争力就越强，同时，拥有较多其他有色产品储备也将增强公司抗风险能力。21年有色子行业需求或大多向好，建议关注优质铜企的投资机会，可适当下沉。
21年铜或仍供不应求，铜价中枢有望上行
21年铜精矿或继续供不应求，宏观环境对铜价有支撑，铜冶炼费或继续承压。商品需求端来看，疫情常态化后海内外需求共振修复将明显增加铜精矿需求；供给端来看，较高的铜价有望刺激原生铜、再生铜供给增加，但仍受制于16-17年投资较低迷、疫情扰动等的不确定性。预计21年铜精矿供需缺口将较大，铜价有望高位运行。金融属性来看，通胀压力持续、美元不会趋势性上升将对铜价形成支撑。冶炼方面，铜精矿或持续供不应求，持续低迷的冶炼费用或继续承压，铜矿自给率更高的铜企更有望受益于铜价上行。
铜企发债主体以国企为主，大多涉及有色产业链较多产品
截止21年3月31日，17家铜企发债主体（含集团及子公司）中，央企5家，地方国企9家，存续债占比分别为37%及53%，AA+级（含）以上主体存续债占比97%。除铜板块外，大型铜企大多涉及其他有色，拥有矿产资源的其他有色板块能增大盈利水平和抗风险能力。21年看好铜、电解铝、钴、锂和镍等有色金属及贵金属行业景气度，除铜冶炼外，还涉及电解铝、钴锂镍等有色金属业务及贵金属的铜企有较大的景气上行动力，如紫金矿业、洛阳钼业、金川、中国铜业等。
