高盛认为美股三大买盘即将集中回归 市场脆弱性上升。标普500指数屡创新高，但市场内部的分化、融资成本上升与AI资本开支增速放缓风险正在累积。高盛资深宏观交易员Bobby Molavi警告，当前美股越来越依赖少数大型科技股的强势表现，专业投资者却难以从指数上涨中获利，市场脆弱性正在上升。
Molavi在最新报告中指出，整个AI生态系统的相关资产规模已达25万亿至30万亿美元，而历史经验显示，股价见顶通常早于资本开支见顶。判断AI投资周期是否接近拐点，可以观察三大信号：股价与实际盈利背离、信贷市场对AI借款方重新定价，以及资本开支增速实际放缓。目前，前两项信号已经出现。
高盛预测，超大规模云服务商的资本开支增速可能于2026年三季度见顶，此后逐季回落。与此同时，AI融资成本上升、股权发行降温，市场对投资回报的审视趋于严格。尽管股票回购仍为美股提供支撑，但高度集中的市场结构意味着，一旦AI投资预期发生变化，调整可能迅速放大。
Molavi将当前美股市场形容为“拼命奔跑却原地踏步”。标普500指数不断刷新高点，美国基本面多空策略净敞口却已降至约46%，接近2025年4月市场暴跌期间的低位，反映出对冲基金难以从这轮上涨中获利。
市场分化是重要原因。个股3个月已实现波动率与指数已实现波动率之差已扩大至26至28个百分点，超过2009年约20个百分点的历史高点。个股剧烈波动相互抵消，使指数表面平稳，却增加了交易难度。
当前市场集中度已超过2000年互联网泡沫顶峰。报告显示，10只核心AI相关股票目前占标普500指数总市值的约40%。年内表现最好的AI相关股票平均上涨58%，远超标普500指数13%和纳斯达克指数22%的涨幅，而标普500成分股的中位数个股反而下跌15%。仅5只股票的市值就相当于另外434只股票的总市值，凸显美股上涨对少数大型公司的高度依赖。
